Küresel finans piyasalarında, yapay zeka alanındaki hızlı genişleme büyük bir borç birikimine yol açtı; bu durum kredi piyasalarında ve hisse senedi endekslerinde belirgin riskler oluşturuyor.
CoreWeave gibi veri merkezi hizmeti sağlayan şirketlerin beş yıllık tahvillerinin fiyatları son aylarda sert düştü; bu düşüş tahvil getirisinin yüzde 10’dan yüzde 15’e çıkmasına neden oldu ve kredi temerrüt takasları sektörün temerrüt riskinin yükseldiğini gösteriyor.
Mevcut fiyatlamalar, bazı şirketlerin önümüzdeki beş yıl içinde borçlarını ödeyememe olasılığının yüzde 60’ı aştığı sinyalini veriyor; bu korku kredi piyasalarından hisse senedi piyasalarına sıçrayarak özellikle teknoloji ağırlıklı endekslerde değer kayıplarına yol açtı.
Neocloud kategorisindeki firmalar arasında CoreWeave, Nebius ve TeraWulf gibi şirketlerin tahvil getirilerindeki yükseliş, bu işletmelerin büyük ölçüde borçla finanse edildiğini ortaya koyuyor; halka açık on neocloud şirketinden yalnızca ikisi kârlı durumda.
Bu grup şirketlerin toplam borcu 100 milyar dolara ulaşırken, sadece bu yıl içinde 57 milyar dolarlık yeni borç çıkarıldı; sektörün daha geniş ekosisteminde ise toplam borç stoku 3 trilyon dolardan fazla seviyede hesaplanıyor.
Oracle bilançosunda 169 milyar dolar borç bulunuyor ve bu yıl içinde 25 milyar dolarlık ek borç alındı; SoftBank ve SpaceX gibi teknoloji grupları bu yıl 91 milyar dolarlık yeni borçlanma gerçekleştirdi.
Alphabet, Amazon, Microsoft ve Meta dörtlüsü geçen yıl toplam 83 milyar dolar borçlanırken, bu yıl içinde bu rakam 214 milyar dolara ulaştı; ayrıca özel amaçlı şirketler vasıtasıyla 79 milyar dolarlık veri merkezi borcu ve yarı iletken tedarikçilerine 84 milyar dolarlık ilave borç sağlandı.
Veri merkezi ekipmanı tedarikçileri ve elektrik şirketlerinin yatırımlarıyla birlikte bu yıl içinde yapılan yeni borçlanma yaklaşık 850 milyar dolar seviyesine çıktı; bu tutar 2023’tekinden yaklaşık dört kat daha yüksek.
Bu kadar büyük ölçekli yatırımların artık geleneksel nakit akışlarıyla sürdürülemediği, JPMorgan Chase’in 2030’a dek küresel ölçekte yaklaşık 5,5 trilyon dolarlık sermaye harcaması öngördüğü ve bunun yüzde 75’inin borçla finanse edileceğinin beklendiği belirtiliyor.
Yatırımları devam ettirmek için firmalar farklı finansman araçlarına yöneliyor; büyük tahvil ihracı işlemleri ve dolar dışı para birimlerinde borçlanmalar yaygınlaştı; büyük bulut sağlayıcılarının ihraç ettikleri tahvillerin yaklaşık yüzde 30’u yabancı piyasalardan karşılandı.
Özel amaçlı şirket yapıları, ana bilançodan riskleri uzak tutma aracı olarak yaygınlaşıyor; Meta’nın Teksas’taki Sopaipilla projesi kapsamında kurulan holding yüzde 80 BlackRock ve yüzde 20 Meta ortaklığıyla 13 milyar dolarlık kurumsal borçlandı ve Meta, tesisleri 20 yıllığına kiralayarak borcu bilanço dışı tuttu.
Çip destekli finansman modelleri de artıyor; SpaceX’in Nvidia’dan daha fazla çip tedariki için 40 milyar dolarlık fon hedeflediği, büyük teknoloji şirketlerinin yarı iletken alımlarını finanse etmek üzere Goldman Sachs ve Apollo ile görüşmeler yürüttüğü bildiriliyor.
Derecelendirme kuruluşları ve araştırma raporları, en büyük beş bulut sağlayıcısının bilançolarında aktif kira yükümlülüğü olarak 250 milyar doları aşan tutarlar bulunduğunu; pazarda ayrıca 1,2 trilyon dolarlık kira sözleşmesi ile 1,5 trilyon dolarlık satın alma taahhütlerinin beklediği ifade ediliyor.
Daha büyük ve güçlü bilançoya sahip şirketlerin daha riskli firmaların borçlarını garanti etmesi finansal sistemi karmaşıklaştırıyor; Nvidia müşterilerinin geri ödememesi halinde donanımları almak suretiyle 300 milyar dolara kadar borcu kapsama taahhüdünde bulunuyor.
Emeklilik fonları, sigorta şirketleri ve büyük tahvil fon yöneticileri gibi yatırımcılar portföylerinde bu sektör borçlarına yer verirken bazı dev kurumsal alımlar örneğin Meta’nın Hyperion kampüsü için çıkarılan 27 milyar dolarlık tahvilin 18 milyar dolarlık kısmının tek bir fon tarafından alındığı görülüyor.
Özel kredi sağlayıcıları bu büyük ve karmaşık borçlandırma işlemlerinde aktif rol oynuyor; piyasalarda yaşanan dalgalanmalara rağmen büyük yatırımcılar şu aşamada geniş çaplı paniğe kapılmıyor; veriler bu yıl ihraç edilen tahvillerin yalnızca yüzde 15’inin yüksek riskli sınıfa girdiğini gösteriyor.
Uzmanlar, asıl tehlikenin talebin ani biçimde düşmesi olduğunu vurguluyor; tüketici ilgisinde yavaşlama, Anthropic veya OpenAI gibi liderlerin halka arz planlarını erteleyebilir ve sektörün borç yüküyle ilişkili sistemik riskler ciddi şekilde artabilir.
